1 板块行情回顾与展望

通信指数震荡行情，机构持仓环比改善

通信指数全年震荡，时间上呈现“前弱后强”。2021 年，通信板块在申 万行业指数涨跌幅中排名18 位（共计 31个行业），全年上涨 3.05%， 弱于创业板（17.93%）和中小板（14.16%），强于沪深 300（-5.20%）。 在 TMT 板块中弱于电子（16.04%），强于计算机（1.37%）和传媒（- 0.44%），整体持续疲弱，但表现优于 2020 年（-8.33%）。上半年受国 内 5G 基站建设进度放缓、国内互联网企业资本开支增速放缓等因素的 叠加影响，板块整体持续下滑，下半年预期略有改善，部分企业受益于 新能源行业的快速发展，为行业增长提供了一定支撑。

物联网、设备上游、新能源及元宇宙主题板块个股领涨。我们对板块 涨幅居前的个股进行梳理，剔除部分非行业催化的个股，截止 2021 年 12 月 31日，通信相关个股涨幅居前的公司分别为：中瓷电子 （+435%）、泰晶科技（+192%）、佳创视讯（+165%）、鼎通科技 （+139%）、英维克（+136%）以及拓邦股份、美格智能、意华股份、 华阳集团、华测导航。以上个股主要集中在国产替代（中瓷电子）、物 联时代终端智能创新（泰晶科技、鼎通科技、拓邦股份、美格智能、华 阳集团、华测导航）以及新能源板块（英维克、意华股份），反映出物 联网时代下终端创新、新能源等相关赛道的高景气度和市场的乐观预期。 除此之外，元宇宙（佳创视讯）等题材的兴起也为市场带来活力。板块 跌幅靠前的有 ST 凯乐（-71%）、世嘉科技（-49%）、仕佳光子（-45%） 城地香江（-44%）和震有科技（-42%）。

板块业绩趋势与展望

疫情后板块增速持续修复。2021Q1-Q3 通信行业整体（包括三大运营商）实现营收 17539 亿元，同比增长 13.3%，去年同期增速为 5.7%， 增速明显提升。剔除中兴通讯和三大运营商之后，行业总营收 4479.85 亿元，同比增长 17.2%，比较去年同期 14.5%的水平稳中有升。 2021Q1-Q3 通信行业整体（包括三大运营商）实现净利润 1465.33 亿 元，同比增长 12.2%，与去年同期增速基本相同。剔除中兴通讯和三 大运营商之后，实现净利润 244.77 亿元，同比增长 7.3%，增速较去年 同期略有下滑。5G 建设节奏前低后高，2021H1 新建 5G 基站占全年 不到 30%，产业链受基站建设放缓、缺芯缺料以及上游原材料涨价等 影响，下半年业务逐步恢复。

物联网板块业绩突出，验证行业高景气度。细分板块来看，前三季度 营收增速最快的板块是物联网、车联网、网络安全、光模块及光器件和 光纤光缆海缆，增速分别为 49.31%、33.28%、29.73%、22.99%和 21.74%；净利润增速最快的板块分别是主设备商、网络设备、物联网、 光模块及产业链和北斗导航，增速分别为 105.28%、45.72%、42.52%、 28.13%和 27.59%，物联网板块表现持续强劲。

5G 从网络建设向终端与应用创新过渡，看好数字经济、IOT 终端创新和汽车智能化三条主线。2022 年 5G规模商用，市场焦点从基站建设 向终端创新与应用转移，从产业趋势角度看好三条主线：数字经济、 IOT 终端创新和汽车智能化：（1）数字经济赋能传统产业，元宇宙发展 空间广阔，信息基础设施建设成为发展基础。IDC、服务器、网络设备、 光模块等细分市场规模持续上升，技术创新迭代，上游交换芯片、光芯片、处理器芯片迎来国产替代机遇。（2）电动化+智能化+网联化技术 成熟，推动终端创新进入百花齐放阶段，物联模组、智能控制器需求快 速增长，上游 IOT 基带、射频芯片和 MCU 芯片出货量持续高增长。（3） 汽车是 IOT 终端创新最具价值载体之一，产业链规模大，由此我们将 汽车智能化作为独立的方向，看好与通信相关细分领域：汽车连接器、 汽车控制器、高精度导航和激光雷达，汽车创新带来相关产品需求增长， 国产替代将加速国内供应商崛起。

通信公司布局新能源业务，碳中和成为板块第二增长极。碳中和驱动 能源革命，通信产业链公司在新能源领域也发挥了重要的作用。海缆是 海上风电装机传输电力的载体，国内光缆电缆厂商在海缆领域处于龙头 地位，未来海上风电装机规划较大将给海缆市场带来持续的增长。光伏和储能领域，数据中心上游 UPS 电源厂商向光伏逆变器和储能变流器 领域切入，部分公司通过并购方式进入新能源领域，为公司打造第二增 长曲线。数据中心以及基站温控公司下游领域也在向储能领域渗透。

2 5G 进入规模商用，物联网高景气

中国 5G 建网领先，22 年资本开支阶段高峰

全球 5G 建设受疫情影响，中国建设规模持续领先。受疫情以及缺芯影 响，全球 5G 建设进展分化，经济发达或疫情控制较好的地区 5G 渗透 率水平较高。国内 5G 建设在适度超前的政策引导下，运营商通过共建 共享加快部署。根据工信部数据，2021 年国内新开通 5G 基站 65.4 万 个，累积开通 142.5 万个，4G 已开通基站数量为 590 万个。工信部 “5G 应用扬帆计划”明确规划到 2023 年，每万人拥有 18 个 5G 基站， 对应 5G 宏站建设 260 万以上，我们预计 2021-2023 年建设 190 万站 以上，年均 60 万宏站以上。5G 牌照发放后，经过两年半 5G 规模建设， 5G 网络具备了规模商用的条件，运营商将加大应用领域的孵化，5G 网络将从政策驱动向应用驱动转变， 5G 的投资周期将被拉长。

资本开支有望保持平稳，结构上将向云基础设施倾斜。三大运营商持 续赋能国内数字化转型，在信息基础设施建设加大投入，2021 年三大 运营商预计资本开支预算为 3406 亿元，同比 2.28%，其中 5G 相关资 本开支 1847 亿元,同比增长 4.9%。中国电信和中国移动先后登陆 A 股， 分别募资 542 亿元和 560 亿元，募投主要用于数字化基础设施建设以 及下一代信息技术研发，为公司资本开支需求提供保障。国内 5G 建设 已实现主要城市的基本覆盖，部分城市将迈入增强覆盖以及室内覆盖阶 段。5G 方面资本开支可能逐步降低，线上生活、元宇宙等线上流量需 求将带来持续性的数据流量增长，云基础设施投入有望持续。

国内设备商在全球份额保持优势。2021 年前三季 度全球电信设备市场中，国内华为持续领跑，份额受缺芯影响略有下滑。 海外诺基亚和爱立信在份额上表现强劲。中兴份额持续提升，一方面公 司夯实在运营商市场优势，21Q3 运营商网络营收环比增长约 25%。另一方面大力发展政企市场。公司通过加大在市场营销、渠道和方案等方 面的投入，整合“一基两翼”的数字化能力，携手客户和行业合作伙伴， 为千行百业赋能。根据公司微信公众号，公司服务器及存储产品在前三 季度营收同比翻倍，已规模进入金融、互联网、能源等行业的头部公司。

运营商盈利拐点，估值有提升空间

5G 渗透率提升，移动 ARPU 值有望回暖。2021 年政府报告中提出， 提速降费将从“普惠降费”向“精准降费”转变，降费将主要面向中小 企业客户以及农村脱贫户，流量单价降幅有望持续趋缓。5G 渗透率的 提升带动户均流量增长，截止 2021 年年底，三大运营商累积 5G 用户 数达到 7.30 亿户（中国移动为 3.8681 亿户、中国电信为 1.88 亿户、 中国联通为 1.55 亿户），5G 套餐用户渗透率达到 44.35%，同比提升 24.2 个 pct。我国 5G 网络规模和 5G 用户规模都是全球第一。运营商 ARPU 值逐步趋稳回暖，根据三大运营商财报，中国移动、中国电信和 中国联通 2021H1 移动 ARPU 值较 2020 年底均实现增长。

新兴业务拉动效果明显 ，收入结构持续优化。三大运营商传统的移动 数据及互联网业务对业绩带动作用明显下降，但家庭市场、政企市场， 包括云服务、数据中心等 DICT 领域的收入显著提高，成为重要的增长 引擎。2021 年前三季度，中国移动集团 DICT 收入达到 489 亿元，保 持高速增长。中国联通积极推进 5G+垂直行业应用融合创新发展，全 面推进 5G 应用规模发展；产业互联网业务收入为 409.25 亿元，同比 增长 25.3%，营收占比达到 16.74%。中国电信产业数字化业务收入达 到 740.90 亿元，同比增长 16.8%，营收占比达到 22.50%。

运营商云计算具备资源和安全优势，增长势头明显。国内公有云市场 主要玩家包括运营商和互联网以及科技企业等。运营商优势在于：1） 技术上，在网络侧具有云网协同资源优势；2）客户上，政企和金融客 户对运营商有天然的信赖度。运营商持续加大云业务投入，2020 年初 移动云提出了三年内挤进国内云服务商第一阵营的计划，近年来呈现翻 倍增长。2021 年上半年，移动云/天翼云/联通云分别实现营收 97.2 亿 元/140 亿元/76.9 亿元，同比增长 118.1%/109.3%/54.1%。

数字经济推动信息基建，关注云基础设施上游

数字经济的发展将带动信息基建投资。数字经济是自农业经济和工业 经济后又一重要的经济形态，是全球各国发展方向。我国数字经济正逐 步转向深化应用、规范发展、普惠共享的新阶段。根据最新发布的 《“十四五”数字经济发展规划》，2020 年，我国数字经济核心产业增 加值占 GDP 比重达到 7.8%，预计到 2025 年将达到 10%，提升我国 数字经济竞争力和影响力。数字经济发展是以数字技术为支撑，其中产 业数字化转型需要大量云端需求，将带动云资本开支的持续增长。

需求端：疫情加速线上化趋势，云资本开支增速保持高位。自 2020 Q3 开始，北美云厂商资本开支迅速增长，2021Q4 亚马逊、微软、谷 歌、mega（FB）合计资本开支约 340.88 亿美元，同比增长 24%，环 比增长 7%。国内头部云资本开支自 2021Q1 见底以来持续上行， 2021Q3 国内 BAT 合计资本开支为 256.63 亿元，同比增长 17%。来随 着 5G 应用逐步成熟，以及元宇宙的发展，流量快速增长将带动上游景 气投资。

供给端：国内数据中心规模稳步提升,但能耗管控趋严。根据工信部发 布《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023 年）》，目标到 2021 年底，全国数据中心平均利用率力争提升到 55%以上，总算力超过 120 EFLOPS。到 2023 年底，全国数据中心机架规模年均增速保持在 20%左右，平均利用率力争提升到 60%以上，总算力超过 200 EFLOPS，高性能算力占比达到 10%。根据科智咨询，2020 年国内数 据中心规模将突破 2000 亿元，增速保持 20%左右。目前在碳中和背景 下，发达地区对 IDC 碳排放指标整体趋严，例如上海对已发放的指标 有建设截止期的要求，如未按照规定时间完成建设，后续将不再发放指 标，这将有利于具备技术和规模优势的 IDC 龙头厂商发展。

数据中心向有序、绿能方向发展，落后产能将逐步出清。数据中心耗 能较高，国内在经历一轮快速发展后，目前受政策调控逐步向有序方向 发展。国内将在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝地区双城经济圈、 贵州、内蒙古、甘肃、宁夏等地区布局全国一体化算力网络国家枢纽节 点，促进东数西算发展，未来国家枢纽节点算力规模占比超过 70%。 其次推动绿色数字中心建设，加快推进数据中心节能改造，到 2021 年 底新建大型及以上数据中心 PUE 降低到 1.35 以下。2023 年底 PUE 优 化至 1.3 以下，严寒和寒冷地区力争降低到 1.25 以下。

精选数据中心龙头和优质资产。在新基建大背景下，数据中心上下游企 业、能源、制造以及房地产类等跨界新进入者纷纷延伸布局，此外大型 互联网企业加大自建数据中心比例，对竞争格局造成较大影响。北上广 深地区基础电信设施和客户较为集中，形成了突出的数据中心服务需求。 在一二线城市具有能充足稳定供电条件、较低用地成本，规模化、集中 化、高质量的数据中心选址将成为稀缺的优势资源。

关注上游设备和器件机会。服务器 BMC 用于采集服务器上的各种信息， 如部件的温度、电压等状态，同时提供给上层运维网管软件。Aspeed 是全球最大的 BMC 厂商，其营收增速对服务器出货量跟踪的前瞻指标。 2021 年 8 月份以来，信骅数据持续向好，我们预计数据中心上游景气 度有望保持向上。

交换设备已经实现了初步国产化替代。国内在上游领域已经实现部分 国产化替代，从全球以太网交换机市场份额来看，2021Q2 华为占全球 市场的 11.1%，新华三占全球市场 7%。以太网交换机按照应用场景可 以分为数据中心和企业网两大领域。新华三在中国数据中心交换机和中 国企业网交换机分别以 39.6%和 38.7%的市场占有率摘得 2021 上半年 市场桂冠，其中 400G/200G 在国内份额高达 64.5%，持续领跑以太网 交换机市场。

交换芯片国产化替代空间大。根据灼识咨询数据，2020 年全球以太网 交换芯片总体市场规模达到 368 亿元，预计至 2025 年全球以太网交换 芯片市场规模将达到 434 亿元，CAGR 为 3.4%。交换芯片市场以外企 为主，国产化替代空间大。全球交换机芯片厂商主要包括博通、美满、 瑞昱、英伟达、英特尔、盛科通信等。根据灼识咨询数据，2020 年中 国商用以太网交换芯片市场份额排名前三是博通、美满和瑞昱，分别以 61.7%、20.0%和 16.1%的市占率排名前三位，境内厂商盛科通信的销 售额排名第四，仅占据 1.6%的市场份额。盛科产品已经达到全球先进 水平，并有多款产品进入国内主流网络设备商的供应链。未来随着政策 环境以及本土优势的体现，潜在的国产替代空间广阔。此外盛科网络拟 登陆科创板，募投将用于新品研发和量产，有望加速国产化进程。

光模块：400G 带动硅光快速发展，产业格局有望发生变化。400G 光 模块已进入放量阶段，400G 硅光方案逐渐起量，硅光方案将有望广泛 应用于 400G 以上高速光模块。硅光一方面是其性能成本综合优势相对 于 400G 分立式光模块已经可比；再者下游厂商希望借助 400G 周期培 育技术和产业链成熟，更好促进其在 800G 和 1.6T 能模块中普及，未 来硅光方案将赢得更多应用市场。根据 Yole 预测，硅光模块市场规模 将从 2018 年的 4.5 亿美元上涨到 2024 年的 41.4 亿美元，CAGR 达到 +44.5%，是成长最快的技术路线。

国内光模块厂商优势稳固。国内市场快速发展，整体需求占据了全球过 半。凭借精密设计和规模制造优势，产品性价比突出，中国已经成为光 模块需求和制造中心，全球产值也在向国内集中。

光器件厂商开辟第二成长曲线。国内光器件公司例如天孚通信、光库科 技、太辰光等原主要以光通信为下游应用方向。随着光学领域应用范围 领域拓宽，下游例如 VR/AR、激光雷达等新应用需求逐步起量，有望 开辟国内光器件公司除光通信业务外的第二成长曲线，类比海外光器件 龙头厂商 lumentum、Finisar 等，也开拓了多个非通信的下游行业应用 领域。目前，天孚通信在医疗和汽车激光雷达领域已有相关布局。光库 科技的隔离器等光学器件已在激光雷达领域得到应用，此外铌酸锂国产 化项目也在稳步推进，有望推动公司业务快速增长。（报告来源：未来智库）

终端创新推动物联网产业高景气

AIOT 终端进入创新周期。随着电动化、智能化和网联化技术的发展， 终端创新进入百花齐放阶段，智能电动车（二轮、三轮、四轮车）、智 能家电、电动工具、智能照明为代表的终端产品迎来了大发展。华为 HarmonyOS 2 实现了统一操作系统弹性部署，越来越多设备厂家、模 组厂家和解决方案厂家加入了鸿蒙生态的阵营。我们预计鸿蒙 OS 生态 将推动 AIoT 创新进入新的阶段。华为预计未来鸿蒙生态的智能设备数 量在 2023 年将达到 12.3 亿。

中国物联网发展领先全球。工信部政策推动 2G/3G 退网，建立 NB-IoT、 4G（含 LTE Cat1）和 5G 协同发展的移动物联网综合生态体系，从而 满足低中高速率三个层次的场景需求。IoT Analytics 数据，2021 上半 年，全球蜂窝物联网设备连接数达到 20 亿台，同比增长 18%，中国三 大运营商合计占比接近 75%。GSMA 数据显示，截至 2021 年三季度 末，中国 5G 连接数约 4.3 亿，占全球 5G 总连接数的 78%，预计 2025 年连接数达 8.65 亿，占全球 5G 连接总数的 40%，5G 普及率超 过 50%。